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中润投资:第三季度销售再创佳绩

发布时间:2010-11-01    研究机构:天相投资

2010年前三季度净利润同比增长9%。公司近日发布2010年三季报:营业收入5.98亿元、同比下降25.22%;归属母公司净利润1.99亿元、同比增长8.96%;每股收益0.26元、每股净资产1.15元。

布局山东二三线城市的综合体开发商。公司于2008年底完成资产重组,大股东及其关联方注入房地产业务。

公司项目储备规划建筑面积400万平米左右,主要项目有三个,均是超过100万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。

公司于2009年03月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。

净利润增长源自毛利率提升和营业外收入。公司济南、淄博、威海三大项目滚动开发,前三季度收入同比下降25%;报告期内综合毛利率为59.4%、同比提升16.7个百分点,这是净利润增长最核心的原因。此外,营业外收入也对净利润增长带来较大贡献:前三季度营业外收入0.20亿元、同比增长302%,主要得益于债务重组。

第三季度销售再创佳绩。公司并未发布前三季度的销售数据,但销售商品和提供劳务收到现金12.89亿元、同比增长87%(增速较上半年提高51个百分点)。公司报告期末预收款项余额为14.53亿元、较年初增加100%,主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。

综合盈利能力很强。公司盈利能力再次表现抢眼,高盈利(综合毛利率接近60%)主要来自较低的土地成本,这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。

现金链非常宽松。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为53%;短期借款和一年内到期的非流动负债合计1.1亿元,账面现金高达11.9亿元,短期财务风险很小。上半年经营性现金净流入为3.0亿元,主要是第三季度销售表现较好所致。

维持增持评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.40元和0.46元,以昨日收盘价6.35元计算,对应的动态市盈率分别为16倍和14倍,估值水平适中,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的销售表现,我们维持公司“增持”评级;风险在于结算进度可能不达预期。

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