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中润投资:上半年销售情况较好

发布时间:2010-08-09    研究机构:天相投资

上半年结算收入较少。公司近日发布2010 年中报:营业收入3.30 亿元、同比下降1.20%;营业利润1.15 亿元、同比增长3.64%;归属母公司净利润0.86 亿元、同比增长0.41%;每股收益0.11 元、每股净资产1.01元,上半年业绩表现很一般。

布局山东的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组,大股东及其关联方注入房地产业务。公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右,主要项目有三个,均是超过100 万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。公司于2009年03 月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。

中期业绩表现很一般。公司济南、淄博、威海三大项目同时滚动开发,上半年三地收入分别为1.86、1.21、0.24 亿元,分别同比增长25%、23%、-73%;报告期内房地产结算业务毛利率为56%、同比提升9.9 个百分点,主要是项目结算结构变化所致。

上半年销售情况较好。公司上半年销售商品和提供劳务收到现金7.10 亿元、同比增长35.5%;第二季度为3.96亿元、环比增长26%。公司报告期末预收款项余额为11.09 亿元、较年初增加52%,主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。

综合盈利能力较强。公司较强的盈利能力(毛利率45 %以上)主要来自较低的土地成本,这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。

短期偿债能力相对不足。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为52%,略微有所偏高;短期借款和一年内到期的非流动负债合计2.6 亿元,账面现金只有0.9 亿元,短期财务风险较大。上半年经营现金流为-1.35 亿元,主要是加大项目建设力度所致。

维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.38 元和0.58 元,以昨日收盘价6.18 元计算,对应的动态市盈率分别为16 倍和11 倍,估值水平适中,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性,我们维持公司“增持”评级;风险在于短期偿债能力相对不足。

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