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ST中润:摘帽在即,山东区域龙头厚积薄发

发布时间:2010-03-23    研究机构:齐鲁证券

重组后第一年业绩稳健增长,符合预期,摘帽基本已成定局。09年是公司重组后的第一个完整的会计年度,全年实现营业收入比上年同期增长12.35%;公司实现利润总额比上年同期增长23.09%,净资产比上年同期增加52.05%,基本每股收益0.3069元,增长18.86%。

公司获利能力突出,销售毛利率和净利率均保持较高水平。09年公司销售毛利率为45.16%,净利率为23.59%,比08年均有所提高。由于济南中润世纪城二期毛利率较高的写字楼项目、威海韩国之窗的专业市场、淄博华侨城建筑面积占比最高的住宅项目在2010年和2011年都将迎来结算高峰,因此公司仍将保持较高的利润率水平。

负债率有所下降,但依然维持高位,资本结构有待改善。09年公司资产负债率80.2%,净负债率25.28%,较08年有所下降,但仍处于行业内较高水平。且09年短期借款较08年增加52.05%,一年内到期的非流动负债增加55.43%,财务费用增加156.15%,短期偿债压力增大,债务结构有待改善。若公司再融资计划通过,将显著改善资本结构,缓解偿债压力。

山东区域市场受益于区域政策利好和城镇化进程,潜力巨大。公司目前项目分布在山东省内各核心城市,主要包括济南、威海和淄博等二三线城市。这些城市受益于区域经济规划的利好,潜在需求有待释放,同时这些二三线城市市场相对于一线城市仍然较平稳的态势,并未出现大起大落,因此后期发展潜力巨大。目前公司的三大优质项目储备可满足公司三年以上的开发量。公司将进一步增加土地储备,在济南、淄博、威海以外,选择适当时机进入省内有市场潜力的地区开展业务。例如公司已在青岛设立子公司,未来也将积极拓展青岛市场。

估值和投资建议:我们预计公司10年、11年和12年每股收益将达到0.50元、0.87元和0.95元,对应上一个交易日股价的市盈率为18倍、10倍和9倍。短期来看,摘帽以及再融资计划获批的可能性是股价催化剂,长期来看,公司具备估值优势及项目所在山东区域市场的巨大潜力,维持公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称