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ST中润:业绩符合预期、即将摘帽

发布时间:2010-03-23    研究机构:天相投资

2009 年净利润增长18.9%,符合市场预期。公司今日发布2009 年报:营业收入10.1 亿元、同比增长12.4%;营业利润3.2 亿元、同比增长25.3%;归属母公司净利润2.4 亿元、同比增长18.9%;基本每股收益0.31 元,符合市场预期。公司2009 年不进行利润分配。

布局山东重点城市的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组,大股东及其关联方注入优质地产业务。

公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右,主要项目有三个,均是超过100 万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。

公司全资子公司于2009 年03 月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。

济南中润世纪城依然是2009 年业绩主要来源。公司2009 年结算收入和租金收入分别为9.8 和0.2 亿元,同比增长11%和236%;以4200 元/平米的结算均价大致估算,公司2009 年实现结算面积23.5 万平米。公司济南、威海、淄博三大项目均处于滚动开发阶段,2009年来自以上三项目的收入分别是6.7、1.3 和2.2 亿元,济南中润世纪城依然是公司2009 年业绩的主要来源。

2010 年业绩锁定程度较低。公司2010 年参与结算的项目主要是已竣工及部分在建项目,以及威海韩国之窗三期部分面积(2009年度非公开增发预案投资项目之一)。

截止2009 年底,公司预收款项余额7.3 亿元、仅覆盖我们预计2010 年结算收入(14.0 亿元)的52%,2010年度业绩锁定程度较低。

2011 年业绩或将高速增长。公司2009 年度非公开增发预案投资项目将在2011 年集中进入结算周期,公司2011 年可结算资源相对丰富、业绩增长幅度较高。

盈利能力较强。公司较强的盈利能力(毛利率45 %以上)主要来自较低的土地成本,这与拿地时间较早和综合体超大盘模式有关。以公司2009 年度非公开增发预案投资项目为例:济南中润世纪城三期、淄博中润华侨城五期和威海韩国之窗三期的楼面地价分别为1505、259 和144 元/平米,而这些项目预计销售均价将分别在9500、5000 和3000 元/平米,地价/房价之比分别为16%、5%和5%,均大幅低于25%左右的行业平均水平。

基金在第四季度有所加仓。公司三季报显示,前十大流动股东当中仅出现海富通的身影,持有公司177 万股;而公司年报显示前十大流动股东当中有国泰(403 万股)、新华(292 万股)、海富通(270 万股)。基金在第四季度明显有所加仓,估计主要是看好公司的项目布局、商业模式、以及较强的盈利能力。

财务风险较大。公司报告期末资产负债率为80.21%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为59.5%,在行业当中处于较高水平,长期财务结构有待改进。剔除预收账款之后的真实速动比率为0.3,短期偿债压力较大,公司的流动资产当中存货占绝大部分。公司报告期末账面现金3.0 亿元、比期初增加2.4 亿元,主要得益于经营现金流(1.1 亿元)和筹资现金流(1.5 亿元)。公司2009 年07 月抛出非公开增发预案,拟以不低于7.47 元/股的价格非公开发行不超过1.3 亿股,募集资金净额不超过9.7 亿元,如果增发成功,公司财务状况将有所改善。

公司即将摘帽。由于2009 年净利润和扣除非经常性损益之后的净利润分别为2.4 和2.3 亿元,公司已于2010年03 月22 日向深交所递交“摘帽”申请。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.47 元和0.82 元,以昨日收盘价9.01元计算,对应的动态市盈率分别为19 倍和11 倍,估值较为合理,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性,我们维持公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称