移动版

ST 中润:业绩增长确定的山东地产龙头

发布时间:2009-09-23    研究机构:长城证券

2009 年8 月底,我们对公司进行了实地调研,情况如下:

要点:公司资产质量优良、业务结构清晰,是山东地区的龙头企业。原ST 东泰在山东中润集团重组进驻后,蜕变为一个有持续经营能力的优质地产公司。公司拥有约350 万平米的土地储备,由济南、淄博、威海等3 个大盘构成,平均地价约350 元/平米,地价低廉,资产质量优良。公司除地产外,无其它无关业务,业务结构清晰。未来几年将立足山东,在济南、青岛、淄博、威海等地精耕细作,发展战略明确。目前年开发能力已超过50 万平米,是一个优质的区域龙头企业。

拥有大量现房、准现房,未来2 年业绩高度确定。公司目前拥有大量的现房(已竣工)及准现房(10 年上半年竣工),根据统计,有总计约70 万平米的现房资源,其对应的收入在34.7 亿元左右;准现房约40 万平米,对应的收入约20 亿元。这些资源将在未来2-3 年内为公司的业绩提供保障,尤其是现房资源,使得公司2009-2010 年的业绩高度确定。

2010 年PE 仅15 倍,估值优势明显。预计公司2009-2011 年的营业收入分别为14.68 亿元、22.77 亿元、30.82 亿元,归属于母公司的净利润分别为2.67 亿元、4.37 亿元、6.15 亿元,增长速度分别为33.6%、63.8%、40.7%;每股收益分别为0.34 元、0.57 元、0.79 元; 若公司成功增发1.3 亿股,则2010-2011 年摊薄后的收益分别为0.48 元、0.68 元。从RNAV 来看,每股重估净资产摊薄后为4.70 元。公司最新股价为7.4 元,2009-2011 年对应PE 为22 倍、15 倍、11 倍; 股价想对NAV 溢价64%。总体来看,估值优势非常明显。

投资建议:首次给予“谨慎推荐”评级。公司是一个优秀的二线地产公司,若给予公司2010 年20 倍PE 估值,则公司的合理股价在9.6 元左右,与目前股价相比尚有30%左右的空间。综合考虑公司投资亮点及可能面临的风险因素,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

申请时请注明股票名称